Sürdürülebilir tahviller: 1Ç26'da güçlü ancak hâlâ yıllık %17 azalış.

Moody's yeni raporu, 2026'nın 1. çeyreğinde küresel sürdürülebilir tahvil ihracının 241 milyar $'a ulaştığını gösteriyor – yani çeyrek bazında +%18, ancak yıllık bazda hâlâ -%17. Yıllık tahmin yaklaşık 900 milyar $ seviyesinde kalıyor (2025'e benzer). Avrupa hâlâ baskın motor, Asya Pasifik ise üçte bir oranında düşüyor.

Tipine göre yapı (1Ç 2026):

- green bonds – hacmin %63'üyle hakim, çeyrek bazında +%5. AB 100 milyar $ (+%41), Asya -%48

- sosyal tahviller – 2 yıl içinde en iyi çeyrek, $47,6 milyar üzerine iki katından fazla artış.

- sürdürülebilirlik tahvilleri – çeyrek bazında hafif büyüme, ancak yıllık %60 düşüş

- sürdürülebilirlik bağlantılı tahviller (SLB) – yaklaşık $3 milyar seviyesinde durgunluk. (2023'ten beri kronik zayıflık)

- geçiş tahvilleri – küçük bir segment ($4,1 milyar), ancak en hızlı büyüyen: %32 yıllık artış, %52 çeyrek bazında artış.

Coğrafi dağılım - Avrupa önde:

- Avrupa: $137 milyar (+%58 çeyrek bazında) – net lider

- Asya Pasifik: $45 milyar (-%35 çeyrek bazında) – düşüş, özellikle Çin

- Kuzey Amerika: hafif düşüş (Trump yönetimi + SEC'nin iklim kurallarını iptal etmesi yardımcı olmuyor)

İhraççı karışımı - kurumsal ilgi azalıyor, hükümet ilgi artıyor:

- Finansal kurumlar: %23

- Finansal olmayan şirketler: %25

- Sovereign + Agency issuers: her iki kategori de QoQ'da iki katından fazla artış gösterdi – kamu sektörüne doğru büyük bir kayma

Bundan ne çıkar?

1. Sürdürülebilir tahviller "new normal" döngüsünde. 2020–2022 arasındaki roket gibi büyümenin ve 2023–2024 düşüşünün ardından piyasa yılda yaklaşık 900 milyar $ etrafında istikrara kavuştu. Toplam küresel tahvil piyasası yılda yaklaşık 25 trilyon $ ihraç ediyor, bu yüzden sürdürülebilir tahviller bugün yaklaşık %3,5.

2. SLB güven krizi içinde devam ediyor - sürdürülebilirliğe bağlanan tahviller (issuer'ın ESG KPI'larını karşılamaması durumunda ceza vaat ettiği) çeyrekte 3 milyar $ seviyesinde – bir zamanlar pazarın geleceği olması bekleniyordu. Nedeni zayıf KPI'lar, hırssız hedefler, düşük ceza oranları.

3. Geçiş tahvilleri yeni sıcak bir segment. Japonya GX (Green Transformation) tahvilleriyle öncü, ancak alan açık. Hard-to-abate sektörler (çelik, çimento, kimya, havacılık) için geçiş tahvili, yeşil tahvilden daha mantıklı (çünkü yeşil tahvillerde çelik fabrikasının karşılayamayacağı katı uygunluk kriterleri bulunur).

4. Avrupa çekiyor. Onsuz piyasa düşerdi. AB'nin yapısal avantajları var: 2024'ten itibaren EU Green Bond Standard (GBS), CSRD/ESRS raporlaması, SFDR Madde 8/9 fonları zorunlu tahsis ediyor. Asya Pasifik düşüşü, Çin'i yansıtıyor (ekonomik yavaşlama + yeşil inşaatta yavaşlama).

5. Çekya - şu ana kadar küçük bir sürdürülebilir tahvil piyasasına sahip; geçiş tahvilleri, dekarbonizasyonu geleneksel tahvillere göre daha ucuza finanse etmek için ilginç bir fırsat sunuyor.

6. Devlet ihraççıları geri dönüyor. Devlet hacimlerinin iki katından fazla artışı, ülkelerin enerji geçişini sermaye piyasaları aracılığıyla finanse ettiklerinin bir işareti.

Kaynak: ESG Today / Moody's